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东方电气:促进产融结合 布局新兴产业 业务稳健

2018年12月26日 09:03来源:海通证券股份有限公司

国内发电设备龙头企业。东方电气股份有限公司是中国东方电气集团有限公司控股特大型企业,实际控制人为国务院国资委。公司是国内发电设备龙头企业,大中型火电市场占有率40%以上,水电市场市占率50%以上,气电f 级燃机市场占有率达到40%,核电领域产品几乎涵盖所有核岛、常规岛主设备。

经营情况显著改善。18年前三季度,公司实现营业总收入220.60亿元,同比增长0.40%,归母净利润9.00亿元,同比增长48.01%,18年经营情况显著改善。

核电审批重启脚步渐进,公司将充分受益。2018年以来,台山核电、三门核电、海阳核电等三代核电机组陆续并网,三代核电技术的可靠性得到进一步验证。在政府对三代核电技术可靠性的担忧逐步化解的背景下,我们认为,第三代核电项目审批的重新启动,已是箭在弦上。公司作为核岛、常规岛设备供应商,产品几乎涵盖所有核岛主设备及常规岛汽轮发电机组等,我们预计将充分受益,根据我们测算,若批复6台1000mw级核电机组,预计总共会给公司带来6.6-8.4亿元的利润增厚(预计收入确认周期在2年左右)。

集团优质资产注入,促进产融结合,布局新兴产业。18 年上半年,公司通过发行a 股以67.93亿元对价收购集团优质资产(东方财务95%股权、国合公司100%股权和东方自控100%股权等),根据备考数据,以17 年三季度末数据为基准,总资产和净资产分别增加17%和24%。我们认为优质资产的注入,将进一步促进产融结合,显著增厚公司利润,培育未来新增长点。

在手订单充沛,传统煤机、燃机、水电等业务稳健。2018年前三季度,公司新增订单228.34亿元,同比增长23.6%。截至18年6月底,公司在手订单848亿元,其中:清洁高效能源约555亿元、可再生能源约158亿元、现代服务业约105亿元、电力电子与智能控制约9亿元、生态环保及其他约21亿元。公司在手订单充沛,我们认为公司传统煤机、燃机、水电等业务将保持较为平稳的经营水平。

盈利预测与估值。不考虑核电审批重启,我们预计公司18-20年归属母公司净利润为11.19亿元、12.60亿元、12.98亿元,对应eps分别为0.36元、0.41元、0.42元。参考可比公司估值,给予公司19年pe20-25x,合理价值区间8.20-10.25元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

风险提示。(1)核电审批进度低于预期;(2)在手订单交付进度低于预期。

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